На заседании в конце октября регулятор сохранил ключевую ставку на уровне 7,5% и опубликовал прогноз, который предполагал инфляцию по итогам года в диапазоне 12-13%. Прогноз также подразумевал среднее значение диапазона ставки с 31 октября до конца года на текущем уровне в 7,5%.
После октябрьского заседания инфляция в РФ продолжила замедляться и по итогам ноября опустилась до 11,98% г/г, но, судя по недельным данным, по состоянию на 5 декабря показатель вновь увеличился до 12,55% г/г. Рост цен в первую неделю декабря был связан прежде всего с индексацией тарифов ЖКХ, что ЦБ, вероятно, учел в своем прогнозе. Учитывая то, что повышение тарифов уже отражено в индексе, фактический рост цен на конец года имеет высокие шансы оказаться в пределах прогнозного диапазона ЦБ.
Если посмотреть на другой важный для регулятора показатель — инфляционные ожидания, то, согласно данным опроса «инФОМ», в ноябре после трех месяцев роста подряд они продемонстрировали снижение до 12,2%.
Продолжающая замедление инфляция и снижающиеся инфляционные ожидания могли бы способствовать возобновлению смягчения политики со стороны ЦБ, однако существуют и факторы, способные удержать регулятор от подобных действий.
В первую очередь речь идет о росте бюджетного дефицита. На прошлой неделе министр финансов РФ Антон Силуанов заявил о двукратном повышении оценки бюджетного дефицита на 2022 год — с 0,9% ВВП до 2% ВВП. По словам министра, это частично связано с переносом расходов следующего года, однако и в 2023 году бюджетный дефицит также запланирован в объеме около 2% ВВП. Рост дефицита, который необходимо как-то финансировать, может способствовать увеличению инфляции. В последнее время Минфин активно занимает средства, размещая ОФЗ. С начала года ведомство разместило более 2,59 трлн руб. по номиналу, причем почти 95% от этой суммы Минфин разместил с октября по декабрь. По итогам года, объем размещения, скорее всего, превысит прошлогодний объем в ~2,64 трлн руб. и может оказаться выше 3 трлн руб. При этом основным инструментом, на который в 2022 году приходится более трех четвертей размещенного объема, являются бумаги с плавающим купоном ОФЗ-ПК, которые ведомство вновь начало предлагать рынку в октябре 2022 года, после почти двухлетнего перерыва. Нужно также отметить, что основной спрос на бумаги, по всей видимости, обеспечивается крупными банками, а объемы ликвидности, предоставляемые банкам регулятором в рамках аукционов РЕПО, в ноябре обновляли рекорды и продолжают оставаться повышенными.
Еще одним проинфляционным фактором может быть снижение нефтяных цен и постепенное ослабление рубля. На прошлой неделе ближайший фьючерс на Brent на бирже ICE обновил минимум с декабря 2021 года, в моменте опускаясь ниже $76 за баррель. При этом после вступления в силу эмбарго со стороны ЕС и установления ценового потолка на российскую нефть станами G7, ЕС и Австралией, дисконт на российский сорт Urals снова увеличился. На фоне публикации данных о снижении инфляции в США в ноябре до 7,1% г/г цена февральского фьючерса на Brent во вторник снова закрылась выше $80 за баррель. Даже если снижение нефтяных котировок и увеличение дисконта является временным, ограничительные меры, скорее всего, будут способствовать снижению экспортных доходов РФ в связи с сокращением добычи, а значит повышается вероятность постепенного ослабления российской валюты, что является проинфляционным фактором.
Полагаем, что в текущих условиях различные факторы, скорее всего, сбалансируют друг друга, а решение регулятора совпадает с текущим рыночным консенсусом, предполагающим сохранение ставки на уровне в 7,5%.
